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過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)量化私募行業(yè)迎來(lái)了一輪爆發(fā)式的增長(zhǎng)，規(guī)?？焖亠j升，吸引了一批海外和國(guó)內(nèi)的頂級(jí)學(xué)霸加入其中，這也推動(dòng)了國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的快速崛起，但同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。

自2021年下半年以來(lái)，高頻量?jī)r(jià)賽道逐步擁擠，在中證500指數(shù)見(jiàn)頂?shù)谋尘跋拢^部量化私募出現(xiàn)了一輪大面積回撤，不少私募開(kāi)始封盤(pán)控規(guī)模并迭代策略。

(資料圖片僅供參考)

進(jìn)入2023年，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰(zhàn)。量化私募們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化和超額的衰減？隨著量化進(jìn)入4.0時(shí)代，匯聚諸多學(xué)霸的量化私募們?cè)撊绾瓮粐?/p>

近日，第七屆中國(guó)資管精英大會(huì)在深圳舉行，思源量化投資總監(jiān)王雄、廣東宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)、鯤騰投資總經(jīng)理劉亮以及佳澤基金投資總監(jiān)陳力等量化投資大咖對(duì)上述話題進(jìn)行了深入探討。

從“量化四大天王”到“量化六巨頭”

與股票多頭私募不同，國(guó)內(nèi)量化私募行業(yè)相對(duì)更加年輕，很多創(chuàng)始人和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都是80后的理工科學(xué)霸，成立時(shí)間較短，不少量化私募在2017年~2019年才創(chuàng)立，然后快速的晉級(jí)為百億私募。

2018年，九坤、幻方、銳天和致誠(chéng)卓遠(yuǎn)憑借著高頻的阿爾法策略，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾，吸引了大量投資人的關(guān)注，規(guī)模迅速擴(kuò)展，被市場(chǎng)稱為 “量化四大天王”。隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊，成交量快速萎縮，這種依賴交易的高頻策略開(kāi)始遭遇瓶頸。

2019年和2020年，隨著指數(shù)的走強(qiáng)以及股指期貨的松綁，量化私募迎來(lái)大爆發(fā)，尤其量化指數(shù)增強(qiáng)策略平穩(wěn)上行，不少量化私募的規(guī)模也呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)的增至，有私募曾經(jīng)達(dá)到千億規(guī)模。

不過(guò)，2021年下半年，在中證500指數(shù)見(jiàn)頂以及高頻量?jī)r(jià)賽道的逐步擁擠，頭部量化私募出現(xiàn)了一輪大面積回撤，不少私募開(kāi)始封盤(pán)控規(guī)模并迭代策略。

思源量化投資總監(jiān)王雄表示，由于頭部量化私募持續(xù)的加強(qiáng)投研能力，盡管超額回撤巨大，最終還是通過(guò)自己的努力不僅修復(fù)了回撤，凈值還創(chuàng)下新高，頭部的規(guī)模開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)。

截至目前，百億量化私募已達(dá)30家，頭部的格局從“量化四大天王”演變?yōu)椤傲炕揞^”?！傲炕揞^”分別為明汯、幻方、九坤、靈均、誠(chéng)奇和衍復(fù)，“六巨頭”的管理規(guī)模均超過(guò)500億元，除了誠(chéng)奇在深圳以外，其他幾家均在上海和北京。

王雄表示，從策略迭代的角度來(lái)看量化私募進(jìn)化的歷史，實(shí)際上量化的進(jìn)化特別快，幾年前用的方法和現(xiàn)在的方法已經(jīng)發(fā)生了代際的變化，量化早已從1.0到2.0，現(xiàn)在從3.0邁入4.0時(shí)代。

量化超額在衰減，私募：思考超額收益的來(lái)源

值得注意的是，自2022年以來(lái)，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。

王雄指出，2021年底的那一波回撤以及整個(gè)2022年，量化經(jīng)歷了一段困頓時(shí)期，指數(shù)增強(qiáng)策略遭遇了Beta大跌，導(dǎo)致量化私募產(chǎn)品面臨了非常大的挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)為高頻量?jī)r(jià)賽道非常擁擠、獲取超額收益難度加大，量化私募們都在探索新的方向。

2021年，中證500和滬深300的指增超額收益分別達(dá)到13.6%和12.2%；而2022年，則降至9.6%和8.7%。整體而言，滬深300的指增獲取超額收益的難度最大，2022年中證1000指增的超額則仍有13.5%。

2023年以來(lái)，量化超額衰減的趨勢(shì)仍在持續(xù)，頭部的500指增的超額在2%~3%。中證1000的指增超額相對(duì)較好，不少頭部的中證1000指增產(chǎn)品今年的超額已經(jīng)超過(guò)5%，主要源于中證1000短期的波動(dòng)更大。

王雄認(rèn)為，今年指增產(chǎn)品的超額較窄，這不是一個(gè)好的趨勢(shì)。因?yàn)樽鳛橹冈霾呗?，如果超額不夠豐厚的話，很可能就變成一個(gè)偏被動(dòng)的產(chǎn)品了。市場(chǎng)波動(dòng)并不可怕，可怕的是市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，超額太單一，扛不住市場(chǎng)的風(fēng)浪。

在王雄看來(lái)，“過(guò)去從小市值賺錢(qián)到高頻套利賺錢(qián)，再到指數(shù)增強(qiáng)追求穩(wěn)定的超額，如果有一種套利的方法，很多人都知道，融入的資金越來(lái)越多，策略就開(kāi)始失效。每一次的‘量化危機(jī)’，都是某種套利的消失，都是對(duì)投資的某種回歸，我們要回歸投資的本源，思考收益的來(lái)源，從而找到真正前進(jìn)的方向?！?/p>

王雄認(rèn)為，量化不是什么神秘公式、神奇代碼，量化不是倚天劍屠龍刀一樣誰(shuí)拿到都能賺錢(qián)。我們說(shuō)量化是一種科學(xué)系統(tǒng)的投資方法論，要真正地用它研究本源和基本面。從人工智能的角度統(tǒng)一看，基本面和技術(shù)面只是處理不同的信息源和預(yù)測(cè)不同的時(shí)間尺度。

“我們最終的方向是回歸本源和基本面，通過(guò)兩條腿走路，統(tǒng)計(jì)概率優(yōu)勢(shì)加上堅(jiān)實(shí)的基本面邏輯來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的基本面的有效性?！蓖跣壅f(shuō)。

量化須持續(xù)迭代策略，在不同資產(chǎn)內(nèi)部下功夫

值得注意的是，除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰(zhàn)。隨著量化進(jìn)入4.0時(shí)代，匯聚諸多學(xué)霸的量化私募們?cè)撊绾瓮粐?/p>

廣東宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)表示，面對(duì)期貨市場(chǎng)持續(xù)低波動(dòng)的行情，量化CTA的投資難度確實(shí)在加大，但私募還是應(yīng)該持續(xù)地做好迭代更新，讓自己的策略不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化，不能因?yàn)槭袌?chǎng)變化策略不適應(yīng)而去推卸責(zé)任。

“只有弄清楚策略是徹底失效還是階段性失效，才能找到虧損的主要原因。最終要不斷地優(yōu)化和開(kāi)發(fā)新的策略，包括一些相關(guān)性的策略，這是我們的應(yīng)對(duì)方式?！标惖蠌?qiáng)說(shuō)。

鯤騰投資總經(jīng)理劉亮也表示，我們?cè)诓粩嗟刈霾煌壿嫷牟呗?，并持續(xù)迭代。但投研的力量有限，不可能無(wú)限地招人，我們現(xiàn)在有40多人，但如果要將所有的策略都研究透也是非常難的事情。

“我們今年除了對(duì)CTA策略加強(qiáng)之外，重點(diǎn)對(duì)股票內(nèi)部的阿爾法進(jìn)行研究。同時(shí)，在不同的資產(chǎn)內(nèi)部也要下功夫，它所帶來(lái)的相關(guān)性和互補(bǔ)性更好。就像我們爬珠穆朗瑪峰，你爬到頂上之后，四面望一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是從哪個(gè)面爬上去的，所看到的東西都是一樣的，所以市場(chǎng)最終一定是會(huì)寡頭化的，我相信我們每家頭部量化在這個(gè)過(guò)程中，能力都是不斷地跟上市場(chǎng)節(jié)奏?！眲⒘琳f(shuō)。

佳澤基金投資總監(jiān)陳力則表示，其實(shí)我們并不害怕這種趨勢(shì)Beta的消失，量化更多擔(dān)心的是波動(dòng)率的消失，整個(gè)量化市場(chǎng)不管是期貨還是其他，整個(gè)波動(dòng)率水平都是走下行周期，波動(dòng)率越低超額越難做。

“市場(chǎng)高波動(dòng)時(shí)很好做超額，即風(fēng)浪越大魚(yú)越貴，在低波動(dòng)時(shí)也要去挖掘超額波動(dòng)的因子，我們要去把握更多的超額收益的來(lái)源?！标惲φf(shuō)。

王雄則認(rèn)為，深入量化基本面是我們找到的突圍之道，我們通過(guò)非常長(zhǎng)的時(shí)間迭代，正在探索量化4.0時(shí)代。核心的關(guān)鍵詞就是科技，出路在于科技，用高科技，投高科技。最終我們就是思考投資的本源，服務(wù)實(shí)體的本源。

校對(duì)：李凌鋒