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【熱點解讀1】海外“黑天鵝”事件對我國的影響？

(資料圖片僅供參考)

上周A股震蕩幅度較大，主要與外圍銀行事件、利率等消息持續(xù)刺激有關。當前來看，硅谷事件的影響還未徹底消散，瑞信再爆“黑天鵝”，市場擔憂金融體系出現(xiàn)連鎖反應，全球資金風險偏好大幅回落，避險情緒大幅上升，歐美股市大幅下跌，歐股收盤全線重挫，美國利率期貨市場更是發(fā)生罕見熔斷。

受此影響，市場關于美聯(lián)儲在3月是否將繼續(xù)加息、加息幅度如何的博弈大幅加劇，當前美聯(lián)儲再次進入“首尾兩端”的境地。一方面，高通脹局面仍未緩解，核心CPI環(huán)比增速仍未回落；另一方面，金融風險的接連爆發(fā)顯然是美聯(lián)儲此輪激進加息的“惡果”，因此在瑞信“黑天鵝”事件爆發(fā)之后，市場甚至開始博弈美聯(lián)儲降息的預期。

上銀基金認為，當前金融市場風險的爆發(fā)，或?qū)@著壓制全球資金的風險偏好，對于A股而言，在前期多數(shù)板塊已經(jīng)歷過一輪上漲的情況下，短期來看，資金風險偏好的回落還將拉長大盤的回調(diào)周期。但上銀基金一直強調(diào)的是，此輪疫情以來，中國與歐美國家之間存在經(jīng)濟周期差，當前國內(nèi)的低通脹環(huán)境與海外的高通脹環(huán)境有顯著差異，海外經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，在基本面存在顯著差異的情況下，此輪海外的“黑天鵝”事件或?qū)鴥?nèi)市場影響有限，反而是美聯(lián)儲的加息步伐受阻后，央行將有更大的操作空間。

短期來看，上銀基金指出，海外“黑天鵝”事件的爆發(fā)將對A股產(chǎn)生一定沖擊，但國內(nèi)經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，對資本市場有較強的“托底”作用，不管后續(xù)政策的釋放力度如何，對于當前A股市場而言，核心問題還是市場風險偏好是否恢復，市場估值是否回歸正常水平，而有基本面支撐的A股市場，在風險偏好上顯然比全球市場更具優(yōu)勢。在此情況下，近期經(jīng)濟指標對A股市場的指導意義并非短期內(nèi)大盤向上或向下的方向選擇，更多的是在當前結(jié)構(gòu)性改善的經(jīng)濟局面指導下的A股結(jié)構(gòu)性行情。

最后，從資金流動情況來看，在外圍市場再現(xiàn)“黑天鵝”之際，外資并未出現(xiàn)大幅出逃A股的跡象，反而逆勢流入深市，這一方面說明當前A股行情有較強的獨立性，另一方面也說明A股當前的投資潛力仍存，上銀基金認為， A股今年的后續(xù)表現(xiàn)依然值得期待。

【熱點解讀2】前兩月中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)解讀

3月15日，國家統(tǒng)計局公布今年前兩月中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，1-2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比2.4%，前值1.3%；社會消費品零售總額同比3.5%，前值-1.8%，市場一致預期值2.9%；固定資產(chǎn)投資同比5.5%，前值5.1%，市場一致預期值3.3%。

具體來看，工業(yè)復蘇偏慢，1-2月工業(yè)增加值增速僅小幅反彈至2.4%，消費端相比于生產(chǎn)端的復蘇力度更強，1-2月社消零售和限額以上零售增速回升轉(zhuǎn)正至3.5%、2.1%。必選消費繼續(xù)強于可選消費，且在假期效應的影響下，服務類消費強于商品類消費。從投資端來看，基建仍體現(xiàn)了較強的托底作用，而地產(chǎn)拖累的超預期減弱是此次固定資產(chǎn)投資增速超預期回升至5.5%的一大原因，在保交樓、保交房的政策影響下，地產(chǎn)竣工指標先行修復，但融資渠道仍未見好轉(zhuǎn)跡象，后續(xù)地產(chǎn)何時能“穩(wěn)”仍需觀察。

整體來看，開年以來經(jīng)濟出現(xiàn)了超預期復蘇，且在結(jié)構(gòu)上，消費、地產(chǎn)超預期恢復，基建繼續(xù)托底，制造業(yè)保持高增長趨勢，在結(jié)構(gòu)超預期改善之下，經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了“強復蘇”的跡象，疊加全年5%的經(jīng)濟目標，市場開始預期年內(nèi)是否會出現(xiàn)政策釋放力度不及預期的情況。

對此，上銀基金認為對于市場宏觀面的分析一直都是兩面的，而對于“兩面性”的取舍，本質(zhì)上取決于當時的市場風險偏好。例如在本輪經(jīng)濟修復初期，當經(jīng)濟數(shù)據(jù)體現(xiàn)出超預期修復時，市場可以解讀為經(jīng)濟的強復蘇，經(jīng)濟的向好將利好疫后修復板塊及順周期板塊；而經(jīng)濟的超預期復蘇也同樣意味著后續(xù)政策的釋放力度可能弱于預期。同理，在經(jīng)濟指標弱于預期時，一方面說明經(jīng)濟處于弱修復狀態(tài)，另一方面也說明了政策還有釋放預期，如何解讀“兩面性”，更多取決于市場是多方力量占主導還是避險情緒占上風。

從開年以來經(jīng)濟指標公布后的市場反應來看，“兩面性”被演繹得淋漓盡致，在美聯(lián)儲加息幅度有望維持在25BP、年內(nèi)有望迎來加息周期拐點之際，上銀基金指出，A股的經(jīng)濟強復蘇預期明顯占上風，市場風險偏好較高，即使出現(xiàn)經(jīng)濟指標弱于預期的情況，市場也偏向于解讀為政策仍有釋放空間，而若經(jīng)濟指標強于預期，A股便能出現(xiàn)一輪小幅上漲走勢。