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中國基金報記者方麗曹雯璟

金價正上演著狂飆突進(jìn)。

(資料圖片)

自3月9日起，國際金價便一路震蕩上行，期間一度突破2000美元關(guān)口，向歷史最高點逼近。

究竟什么原因引發(fā)金價狂飆？2023年黃金投資價值幾何？影響黃金價格走勢的因素各有哪些？投資者如何借道黃金基金參與布局？對此，中國基金報記者采訪了

華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)榮膺

廣發(fā)上海金ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理 霍華明

博時黃金ETF基金經(jīng)理 王祥

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)、基金經(jīng)理 許之彥

國泰黃金基金ETF基金經(jīng)理 艾小軍

諾安基金國際部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 宋青

多因素助推國際金價上行

中國基金報記者：自3月9日起，國際金價便一路震蕩上行，您認(rèn)為是什么原因引發(fā)反彈？

榮膺：海外風(fēng)險事件SVB和瑞信的爆發(fā)，黃金上漲伴隨VIX上升，3月20日觸及2000美元后則是受貨幣政策邊際放緩的因素。

許之彥：本輪黃金上漲主要受到雙重因素的影響。其一是美國銀行業(yè)流動性危機(jī)，其二是衰退信號導(dǎo)致美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩。從短期來看，美國硅谷銀行與瑞信暴雷事件均加劇了投資者對于金融市場的擔(dān)憂，黃金對沖風(fēng)險的需求吸引了資金的短期配置行為。

從中長期看，銀行業(yè)風(fēng)險事件引發(fā)了海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的擔(dān)憂，從而降低了市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期，導(dǎo)致美國實際利率下行，利好黃金。

艾小軍：近期金價飆升，主要受避險情緒推動。受到硅谷銀行破產(chǎn)事件以及瑞信信貸風(fēng)波的影響，市場避險情緒持續(xù)升溫。從硅谷銀行事件來看，持續(xù)地加息，包括逆全球化的過程，對于美國的經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊和負(fù)面影響，應(yīng)該是深遠(yuǎn)且長期的。目前主要的國際銀行對美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險是很擔(dān)心的。

同時隨著近期美國通脹數(shù)據(jù)的回落，市場對于美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期上升，以上因素是近期國際金價反彈的主要原因。

霍華明：也許是兩方面因素的共同作用催生了這一輪金價上漲。一方面是投資者避險情緒高漲。2023年3月9日，硅谷銀行流動性危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致其股價單日跌幅超過60%。次日，加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉硅谷銀行，并指定FDIC對其進(jìn)行接管。3月12日，美聯(lián)儲與美國財政部、FDIC推出緊急融資工具聯(lián)合救市。但風(fēng)險并沒有因此而停止，相反金融風(fēng)險逐步蔓延至歐洲，瑞士信貸稱在其2021年和2022年的財報中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，市場恐慌情緒再起。

另一方面是降息預(yù)期逐步加強(qiáng)。在硅谷銀行事件之前，市場預(yù)期2023年全年不會降息，并且利率峰值會到5.5%以上。而近期硅谷銀行宣布破產(chǎn)之后，市場預(yù)計美國利率峰值為5.00-5.25%，下半年降息預(yù)期增強(qiáng)。

宋青：兩個核心因素。短期因素是美國的幾家中小型銀行出現(xiàn)流動性問題以及資產(chǎn)負(fù)債表波動加大而破產(chǎn)，或者是受到監(jiān)管當(dāng)局的接管。

雖然美國存款保險公司迅速出手，接管三家出現(xiàn)問題的銀行，給儲戶帶來一絲安心，不過資本市場沒有這么容易安撫，3月13日晚美國市場開盤后，銀行股受到硅谷銀行事件影響，悲觀情緒籠罩。美國的40億市值的區(qū)域性銀行第一共和銀行股價暴跌70%后停牌，另一家 Key Corp銀行也暴跌40%，美國6大銀行之一美洲銀行跌7%。

歐洲同樣陰云密布，德國金融監(jiān)管局凍結(jié)硅谷銀行德國分行的資產(chǎn)，瑞士信貸銀行股價跌15%。

美元指數(shù)微跌，人民幣兌美元匯率兩天爆漲1500點，黃金跳升。3月15日，瑞士信貸銀行因報表問題引發(fā)市場發(fā)酵，股價下跌25%，并且因為其具有系統(tǒng)性重要地位而引發(fā)市場恐慌，避險情緒濃重，大宗商品下跌，歐元，英鎊下跌。美元指數(shù)漲，黃金繼續(xù)上漲。之后瑞士央行表示有必要的話會支持瑞信的流動性，市場有所緩和。

長期因素是去年全球央行購金超過1000噸。今年以來，中國央行繼續(xù)購買黃金40噸，已經(jīng)連續(xù)購金四個月，累計超過100噸，給黃金價格提供了比較堅實的基礎(chǔ)。

最新的情況是，3月20日瑞銀集團(tuán)30億法郎收購瑞信集團(tuán)，使得恐慌的市場有所緩和，但是由此引發(fā)的瑞信170億美元的一級資本債（AT1債券）一次性核銷引發(fā)市場各大知名投資機(jī)構(gòu)詬病。黃金仍然在2000美元以下盤整徘徊。

王祥：主要由于歐美銀行業(yè)相繼出現(xiàn)流動性危機(jī)，不僅大幅降低市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期，也提升了市場的避險性對沖需求。

2023年或是黃金資產(chǎn)的閃光之年

中國基金報記者：您如何看待2023年黃金投資價值？

榮膺：從今年維度看，金價在中期具有上漲條件，或?qū)⒐?jié)節(jié)上行。美聯(lián)儲加息結(jié)束或接近結(jié)束，壓制黃金價格上漲的因素就會解除。隔夜美聯(lián)儲議息會議顯示，即將結(jié)束加息，今年市場可能在反復(fù)波動中更加充分地計價衰退。

許之彥：2023年黃金或?qū)⒄w受益于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

短期來看，美國銀行業(yè)引發(fā)的交易情緒推動金價一度站上2000美元/盎司，我們認(rèn)為隨著風(fēng)險的逐步平息，流動性危機(jī)引發(fā)的本輪行情可能暫時告一段落。

中長期看，隨著美國通脹逐步回歸至合理區(qū)間，以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的積聚，美聯(lián)儲將開啟新一輪寬松貨幣周期，我們依然看好黃金投資價值。

霍華明：2023年的黃金走勢較為強(qiáng)勢，除了市場的降息預(yù)期外，央行的購金行為也是影響因素之一。據(jù)世界黃金協(xié)會，2022年四季度全球央行購入黃金417噸，單季購金量接近2021年全年450噸的水平。全球央行2022年購金量達(dá)到1136噸，創(chuàng)下1950年以來新高。2023年1月，全球央行官方黃金儲備環(huán)比增長16%。這也成為推動金價上漲的因素之一。

艾小軍：總體來看，美國通脹數(shù)據(jù)逐漸走弱，加息的必要性正在逐漸降低；而美債收益率曲線的持續(xù)倒掛也正在增加全球金融圈的流動性風(fēng)險，在銀行體系不斷暴雷的背景下，市場擔(dān)憂新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來臨，避險情緒急速攀升，為貴金屬帶來一定支撐，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息將有利于黃金后續(xù)的表現(xiàn)，我們看好后續(xù)黃金價格走勢。

王祥：2023年或是黃金資產(chǎn)的閃光之年，在融資水平抬升所帶來的金融穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)活動縮減的不利影響下，美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)升息空間已經(jīng)余額不足。然而美國通脹表現(xiàn)粘性，核心服務(wù)分項依然居高不下。實際利率將從去年對黃金的壓制轉(zhuǎn)為邊際支持。

在美國小幅衰退的常規(guī)假設(shè)下，國際金價的對應(yīng)高點或可達(dá)2300美元，下行支持或在1700美元附近，波動中樞將較2022年明顯上移。

黃金具備長期投資價值

中國基金報記者：作為避險品種，目前黃金是否具備投資價值？

榮膺：未來黃金的投資價值應(yīng)該不局限于避險功能，其貨幣儲備功能再度回歸。以十年維度看，金價具備長期上漲條件。世界主要國家對美元的信任產(chǎn)生動搖，在人民幣尚未崛起的時候，黃金有希望作為臨時性的國際儲備貨幣被各國央行追逐。據(jù)統(tǒng)計，2022年世界各國央行購買黃金噸數(shù)超布雷頓森林體系瓦解前的水平，中國央行連續(xù)數(shù)個季度減持美債增持黃金。

此外，對于組合而言，黃金可以起到對沖作用。既可以對沖人民幣波動風(fēng)險，也可以對沖美國經(jīng)濟(jì)走弱帶動出口下行的風(fēng)險，同時還與A股整體相關(guān)性較低。

許之彥：黃金是資產(chǎn)配置中非常重要的資產(chǎn)。從對沖風(fēng)險維度，黃金有兩層含義，一是對沖流動性風(fēng)險，例如本次的美國銀行業(yè)事件；二是對沖地緣風(fēng)險，例如2022年的俄烏沖突。

從中長期看，自美元與黃金脫鉤以來，黃金有6-8%的年化收益（數(shù)據(jù)來源：Wind,1970-2022），該收益略低于股票，明顯跑贏通脹和債券類資產(chǎn)。本質(zhì)上，黃金的價值體現(xiàn)于全球貨幣超發(fā)所造成的購買力稀釋。建議投資者在資產(chǎn)組合中加入部分的黃金，期望有效優(yōu)化資產(chǎn)組合表現(xiàn)。

王祥：從黃金的避險性需求來自于對沖金融穩(wěn)定性與地緣不確定性兩個層面。美聯(lián)儲加息周期將流動性環(huán)境變得較為緊繃，企業(yè)端的再融資替換也將顯著抬升其經(jīng)營成本，對企業(yè)盈利帶來不利影響。同時全球地緣博弈依然劇烈，疫情沖擊使得資源國覺醒了對于自身國際定位的再估需求，黃金的避險價值或貫穿全年。

霍華明：黃金是可以提供長期收益的投資品，是具備投資價值的，是資產(chǎn)配置的重要工具。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，過去20年，以人民幣計價的黃金年化收益達(dá)到8%，其投資價值顯而易見。

艾小軍：美聯(lián)儲經(jīng)過去年至今史上最強(qiáng)力度的加息后，美國利率目前處在高位，大規(guī)模加息的負(fù)面影響可能逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲在后期的加息操作上可能更加謹(jǐn)慎，黃金作為最佳的避險資產(chǎn)是應(yīng)對金融市場不確定性的最佳品種。中長期來看，黃金是抵御通脹的非常好的工具。在貨幣超發(fā)的環(huán)境下，如果算上名義通脹的話，中長期的這種通脹環(huán)境更加有利于黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)。

宋青：我們?nèi)ツ昕春命S金配置的邏輯在于偏左側(cè)。根據(jù)當(dāng)時的通脹情況，今年可能會出現(xiàn)美元加息之后滯脹的情況，有利于黃金及大宗商品。隨著市場的發(fā)展，去年四季度黃金價格出現(xiàn)一輪猛烈上揚(yáng)，我們認(rèn)為其核心原因是由于央行大幅購進(jìn)黃金。所以今年的一季度，我們傾向于等待時機(jī)，待價格回落之后再參與市場。

三月初市場價格有所回落，我們曾提示可以積極關(guān)注配置。但是近期發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)事件，及后續(xù)連鎖反應(yīng)，再次推動價格快速上升。如果事件能夠穩(wěn)定，我們預(yù)期價格或向下調(diào)整，但是空間有限。若美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生松動及歐洲央行貨幣政策發(fā)生松動，則有利于避險情緒的發(fā)酵，進(jìn)一步推動金價。另外，雖然幾率較小，如果引發(fā)全球系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，則也會支持資金回流強(qiáng)勢美元，造成金價波動。

世界黃金協(xié)會對于眾多央行購金的問卷調(diào)查顯示，黃金在通脹環(huán)境下的優(yōu)良表現(xiàn)和在動蕩市場下的避險屬性是他們近期配置黃金資產(chǎn)的兩個關(guān)鍵因素。

多因素影響黃金價格走勢

中國基金報記者：市場博弈擾動因素增多，目前影響黃金價格走勢的因素各有哪些？您如何看？

榮膺：SVB和海外銀行業(yè)風(fēng)險是否會繼續(xù)發(fā)酵。目前來看全銀行業(yè)顯著危機(jī)的可能性比較小。關(guān)注通脹格局，核心通脹環(huán)比也體現(xiàn)了韌性。指征經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走?？赡軐S金形成更邊際的利好。

許之彥：華安基金指數(shù)團(tuán)隊開發(fā)了三維度的黃金分析框架：長期看貨幣屬性、中期看金融屬性、短期看交易屬性。其中分析黃金最重要的是跟蹤美國實際利率和聯(lián)邦基金利率。

結(jié)合3月市場行情，我們認(rèn)為短期來看，交易層面的流動性危機(jī)是影響短期金價的核心因素，包括對沖海外銀行業(yè)風(fēng)險的需求、以及對股票市場波動率的反應(yīng)。中長期看，風(fēng)險事件導(dǎo)致美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅減弱，并強(qiáng)化下半年的降息預(yù)期，因此引導(dǎo)實際利率朝著有利于黃金的方向變化。

王祥：在經(jīng)歷了對2000美元的快速試探后，從價格短期波動的層面而言，金價日度漲幅與周度漲幅都超過了均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，從歷史分位來看也處于較高位置。隨著近期瑞士政府的快速反應(yīng)，瑞士銀行就對瑞信的收購達(dá)成協(xié)議，市場緊繃的神經(jīng)有望放松，這些都可能致使飆升的黃金價格出現(xiàn)短暫的調(diào)整。

同時，歐洲央行周內(nèi)頂住金融波動壓力，繼續(xù)加息50BP，盡管其累計升息幅度仍慢于美聯(lián)儲，因此本身具有更廣闊的升息空間，但也將令美聯(lián)儲后續(xù)的利率決策陷入兩難。如若美聯(lián)儲亦同樣維持對通脹的高壓態(tài)度，則后續(xù)如硅谷銀行般的流動性壓力風(fēng)險或頻繁出現(xiàn)，避險性需求將持續(xù)推動黃金價格。而若美聯(lián)儲暫時放緩加息步伐，歐美政策節(jié)奏上的差異又將推動美元走弱，亦對黃金價格構(gòu)成支持。

艾小軍：長期來看，全球經(jīng)濟(jì)衰退的總體趨勢、全球央行加購黃金的需求上升，以及地緣政治等風(fēng)險因素擾動加大，這三大因素使得貴金屬具備上行動能。后續(xù)依然需關(guān)注貨幣政策走向、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、地緣政治局勢及部分風(fēng)險事件的發(fā)展。

宋青：短期的核心因素就是：第一、避險資金流入，具體來說，可以從投資需求端的全球黃金ETF持有量數(shù)據(jù)看出端倪。全球規(guī)模最大的黃金ETF SPDR GOLD，約600億美元，僅3月17日一天流入資金約15億美元，折合25噸黃金。3月22日由于市場有所穩(wěn)定，美聯(lián)儲如期加息25個基點，基金流出不到兩噸黃金。

第二、美聯(lián)儲加息政策。加息后的溝通中看出聯(lián)儲偏鴿派的傾向。黃金在1950美元以上震蕩徘徊，金價之所以沒有進(jìn)一步上揚(yáng)突破前期高點，說明加息還是在市場預(yù)期中。我們預(yù)期金價會繼續(xù)高位震蕩，不能排除有所回落，不過近期機(jī)構(gòu)表示出的興趣還是支撐著投資者配置黃金的信心。

霍華明：黃金有多重屬性，有商品屬性、金融屬性與避險屬性，所以影響黃金價格的因素眾多。在眾多因素中，海外的實際利率是黃金走勢的重要指標(biāo)，實際利率為名義利率與通脹預(yù)期之差，實際利率的下降預(yù)期有利于黃金的走勢。

黃金ETF等產(chǎn)品宜定投參與

中國基金報記者：黃金市場走出強(qiáng)勢上漲行情，貴金屬主題基金也水漲船高。如果投資者借道黃金基金來參與，您認(rèn)為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

榮膺：現(xiàn)貨類黃金ETF，比如黃金ETF9999這些，是買賣黃金價格摩擦成本最低的品種。金價短期波動難以把握。鑒于中長期的樂觀及短期波動的高度不確定性，投資者宜采用定投而非短期擇時的方式進(jìn)行投資。

如果預(yù)測黃金價格中樞長期整體上移，那么黃金主題的股票基金能夠起到更強(qiáng)的撬動杠桿作用，也不失為一個好的投資工具。黃金股價是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值，在金價尚未見頂階段，同樣上漲1美元，股價漲幅會大于現(xiàn)貨。

許之彥：黃金基金是參與黃金投資有效、便捷的方式，應(yīng)當(dāng)注重基金的底層資產(chǎn)，比如是配置黃金現(xiàn)貨合約，還是配置黃金類股票。此外應(yīng)該注意基金的費(fèi)率和跟蹤金價的表現(xiàn)。

投資者可以采用股票賬戶配置黃金ETF，ETF的底層資產(chǎn)是AU9999黃金現(xiàn)貨合約，因此有實物黃金支持，無杠桿，緊密跟蹤金價表現(xiàn)。黃金ETF的交易和股票一樣便捷，場內(nèi)T+0交易機(jī)制，不收取印花稅。

如果是基金賬戶的投資者，可以配置黃金ETF聯(lián)接基金，既適合中長期配置，也適合把握階段性黃金投資機(jī)會。

霍華明：黃金資產(chǎn)的波動性雖然沒有股票大，但黃金常年的波動依然有13%，投資黃金也有虧損的可能。黃金投資一般采用資產(chǎn)配置的方式參與，黃金的長期正回報屬性、與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性、強(qiáng)流動性，使得黃金成為資產(chǎn)配置的重要工具之一。

艾小軍：隨著后續(xù)加息必要性逐漸降低，黃金長期上漲行情或?qū)⑦M(jìn)一步確立，短期回調(diào)到位或是長線的機(jī)會。在美元走強(qiáng)、人民幣貶值的情況下，人民幣計價的黃金產(chǎn)品可以平抑人民幣和美元的匯率波動，投資者可以持續(xù)關(guān)注黃金基金等。

宋青：黃金基金是適合個人和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的良好工具，具有流動性好、強(qiáng)制風(fēng)險分散等保護(hù)投資者利益的限制要求。從資產(chǎn)配置的角度，建議可以考慮在投資組合中配置5%到10%的黃金資產(chǎn)，對沖市場風(fēng)險，提高風(fēng)險資產(chǎn)回報率。但配置權(quán)益類黃金資產(chǎn)或是商品類黃金資產(chǎn)，則取決于投資者風(fēng)險喜好。相較而言，權(quán)益類的黃金資產(chǎn)彈性更大。也可以考慮通過定投方式參與，達(dá)到平均成本的效果。

王祥：部分黃金主題基金跟蹤的是境外以美元計價的黃金現(xiàn)貨價格，或在其組合中配置黃金行業(yè)相關(guān)公司的股票，其風(fēng)險收益特征與國內(nèi)黃金ETF有所區(qū)別。

整體來看，黃金資產(chǎn)的長期回報較為穩(wěn)健，過往二十年中僅4年出現(xiàn)負(fù)收益，且其中顯著回撤的僅有一年。2003年以來，人民幣黃金復(fù)合年化回報高于滬深300表現(xiàn)，且波動率也較權(quán)益市場明顯降低，體現(xiàn)了更好的收益風(fēng)險比。

黃金中樞隨信用貨幣規(guī)模而穩(wěn)定抬升，以及其在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其最大的長期配置價值所在。黃金資產(chǎn)在過熱與衰退經(jīng)濟(jì)周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

需關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)走勢、通脹

等諸多風(fēng)險因素

中國基金報記者：接下來，市場還有哪些需要關(guān)注的風(fēng)險點？

榮膺：聯(lián)儲向市場做出的前瞻指引，以及銀行業(yè)風(fēng)險如果平息，金價就會回歸交易主線條上。

霍華明：市場的風(fēng)險在于，海外的通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲為了抑制通脹繼續(xù)鷹派。

許之彥：國際金價自年初至2000美元的高點已上漲超過9%，短期的黃金已經(jīng)相對充分計價了對沖流動性風(fēng)險的影響，后續(xù)要持續(xù)關(guān)注風(fēng)險事件的進(jìn)展情況。黃金作為中長期品種，短期的波動也不可忽視，建議通過定投等方式參與投資。

艾小軍：黃金價格走勢和美元指數(shù)走勢具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，后續(xù)需關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)走勢、其他經(jīng)濟(jì)體尤其是歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)形勢，如果美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁，或者歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)相對美國經(jīng)濟(jì)更加弱勢，美元可能相對歐元、日元強(qiáng)勁，美元指數(shù)仍有可能走強(qiáng)，將對黃金價格短期形成抑制。

王祥：從趨勢上看，美聯(lián)儲加息最為迅猛的一段時間理應(yīng)已經(jīng)過去。隨著美國通脹逐漸受控，美聯(lián)儲加息終點已逐漸清晰。2023年，歐美之間的通脹節(jié)奏差異可能導(dǎo)致歐洲央行相對更加強(qiáng)硬，從而對美元表現(xiàn)構(gòu)成拖累，給包括黃金在內(nèi)的大宗商品提供助力。

從美聯(lián)儲自身的角度而言，盡管加息速率放緩，但我們也不認(rèn)為聯(lián)儲會很快轉(zhuǎn)為降息，畢竟當(dāng)前的CPI離美聯(lián)儲設(shè)定的2%通脹中樞目標(biāo)還比較遠(yuǎn)，大概率維持5%附近的高利率一段時間。

由于更多再融資替換的發(fā)生，利率抬升對經(jīng)濟(jì)成本的影響將在明年愈發(fā)顯著，這一方面將掣肘美聯(lián)儲繼續(xù)大幅上調(diào)利率終點的空間，另一方面企業(yè)端的業(yè)績壓力也將逐漸顯現(xiàn)，從而加大美股市場的波動，給黃金帶來更多避險對沖的訴求。

宋青：投資者需要關(guān)注的風(fēng)險是需要密切關(guān)注市場動態(tài)，切忌盲目大舉追漲。經(jīng)過三月初兩周的市場風(fēng)云突起，市場恐慌情緒得到部分釋放。3月22日，美聯(lián)儲的利率決議沒有對金價產(chǎn)生重大的波動影響，后續(xù)關(guān)注點還是在銀行倒閉事件是否會蔓延，對整個金融體系會否產(chǎn)生信心危機(jī)。

編輯：艦長

審核：木魚