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2023年開年以來，隨著權(quán)益市場的持續(xù)回暖，可轉(zhuǎn)債市場也迎來了“春季躁動”行情，主要指數(shù)日均成交額超481億元，可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品年初以來收益也悉數(shù)“回血”，且領(lǐng)漲債基產(chǎn)品。

多位業(yè)內(nèi)人士對此表示，年初以來股市反彈上漲是帶動可轉(zhuǎn)債市場上行的主要原因。當前，由于流動性維持偏寬松局面，權(quán)益市場環(huán)境偏正面，預(yù)期年內(nèi)轉(zhuǎn)債市場機會將大于風(fēng)險，且上漲行情或?qū)⒀永m(xù)。

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可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)漲債基

開年以來，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖。

截至1月13日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)報401.70點，年初以來漲幅達2.30%，日均成交額超481億元。從萬得轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)來看，期內(nèi)各板塊也普遍上漲。其中，可轉(zhuǎn)債醫(yī)療保健指數(shù)漲幅3.70%，可轉(zhuǎn)債材料指數(shù)漲幅3.36%，可轉(zhuǎn)債能源指數(shù)漲幅2.95%，可轉(zhuǎn)債日常消費品指數(shù)漲幅2.09%。

可轉(zhuǎn)債基金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，去年整體表現(xiàn)欠佳、平均收益-18%的可轉(zhuǎn)債基金，開年以來悉數(shù)“回血”。截至1月13日，今年可轉(zhuǎn)債基金平均收益率為3.39%，且債基產(chǎn)品業(yè)績前十里6只為可轉(zhuǎn)債基金。其中，平安可轉(zhuǎn)債以6.19%的區(qū)間收益領(lǐng)漲債基，此外，中歐可轉(zhuǎn)債、博時轉(zhuǎn)債增強收益分別達5.02%、4.33%。

對于開年以來轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖，中歐基金基金經(jīng)理彭震威表示主要受兩方面因素推動。一方面，股市年初以來反彈，尤其是電力設(shè)備新能源、有色、汽車及零部件等板塊領(lǐng)漲，恰好這些行業(yè)對應(yīng)的轉(zhuǎn)債標的較多，拉動轉(zhuǎn)債整體平價上行。另一方面則是受轉(zhuǎn)債估值修復(fù)驅(qū)動，去年四季度受債市調(diào)整及理財贖回造成的負債端沖擊，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值短時間內(nèi)迅速壓縮，8月中下旬至年末百元溢價率調(diào)整超過13%，調(diào)整時間和幅度均處于歷史較高水平。年末隨著債市利率企穩(wěn)和理財贖回沖擊逐步緩解，轉(zhuǎn)債估值開始同步修復(fù)。

匯成基金研究中心也認為，在疫情防控政策逐步優(yōu)化、地產(chǎn)政策邊際變化以及穩(wěn)增長訴求更加明確的催化下，權(quán)益市場迎來反彈，正股價格上漲的帶動作用是此輪可轉(zhuǎn)債市場上行的主要原因�！�1月1日至11日，與可轉(zhuǎn)債市場走勢相近的中證1000和國證2000指數(shù)分別上漲3.27%和3.34%，漲幅略大于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)�！�

“從轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)來看，平衡型轉(zhuǎn)債和偏股型轉(zhuǎn)債加權(quán)平均漲跌幅為2.38%和3.04%，而偏債型轉(zhuǎn)債加權(quán)平均漲跌幅僅為0.75%，故此輪上漲行情更多由受益于股票市場的高彈性轉(zhuǎn)債上漲驅(qū)動�！眳R成基金表示，此外，從可轉(zhuǎn)債平價的角度來看，去年12月末可轉(zhuǎn)債按規(guī)模加權(quán)的平底溢價率為-13.93%，截至今年1月11日為-12.15%，上升了1.78個百分點，上升幅度與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲幅度1.97%基本相當，平價相對債底價格的上漲推動轉(zhuǎn)債價格回升。

博時基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨表示，首先，去年底可轉(zhuǎn)債市場受到銀行理財贖回影響出現(xiàn)超預(yù)期的持續(xù)調(diào)整，包括調(diào)整時長和幅度。開年后銀行理財贖回已有明顯緩解，可轉(zhuǎn)債賣出壓力減輕，超調(diào)得到一定修復(fù)；其次，元旦后股票市場出現(xiàn)持續(xù)上漲行情，投資者信心提升，由于可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)主要受正股影響，正股上漲及其預(yù)期轉(zhuǎn)好推動可轉(zhuǎn)債回暖。

上漲行情或?qū)⒀永m(xù)

受權(quán)益市場持續(xù)震蕩影響，2022年的轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)可謂一波三折。那么，開年以來的這波“春季躁動”行情是否能延續(xù)？拉長時間來看，今年的轉(zhuǎn)債市場將走出怎樣的行情？應(yīng)注意哪些可能的風(fēng)險？

對此，博時基金鄧欣雨表示，當前處于政策預(yù)期友好和業(yè)績真空期，且投資者對后續(xù)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好，同時流動性維持偏寬松局面，權(quán)益市場環(huán)境偏正面，預(yù)期轉(zhuǎn)債市場機會大于風(fēng)險，目前上漲行情得以延續(xù)的概率偏大。“2023年國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇應(yīng)是主基調(diào)，企業(yè)盈利迎來底部反轉(zhuǎn)，投資者信心增強，股市估值也有望提升，預(yù)期股市全年大概率取得一定正收益�！编囆烙攴治�，股票市場的回暖決定轉(zhuǎn)債市場的大方向，可適度提高可轉(zhuǎn)債配置，只是可轉(zhuǎn)債估值處于中等偏高水平，這一定程度上會影響可轉(zhuǎn)債的收益空間，投資上仍需做好結(jié)構(gòu)選擇和交易。風(fēng)險方面則在于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。

中歐基金彭震威表示，歷史復(fù)盤來看，轉(zhuǎn)債估值每次受債市沖擊劇烈壓縮往往帶來一波上行反彈機會，“綜合過去幾輪經(jīng)驗，我們認為估值端的修復(fù)仍然處于過程中，當前轉(zhuǎn)債溢價率仍然處于過去兩年中樞左右位置，仍然有配置價值�！�

彭震威認為，今年的轉(zhuǎn)債市場整體環(huán)境優(yōu)于去年，一方面股市機會突出，不論是估值還是盈利修復(fù)預(yù)期都有基本面支撐；另一方面轉(zhuǎn)債估值泡沫化的情況有所緩解，疊加股市賺錢效應(yīng)逐步凸顯，對于投資者的吸引力將有所提升。年初以來指數(shù)雖然有所反彈，但成交量和股市類似，并未明顯放大。不過節(jié)后隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)旺季到來，市場情緒和增量資金入場或?qū)⒗�于行情的繼續(xù)。

“當前最大的不確定性還是疫情反復(fù)的風(fēng)險，對股市和風(fēng)險偏好可能導(dǎo)致的沖擊�！迸碚鹜�直言，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場仍存在較好的投資機會，核心理由是資金驅(qū)動，“轉(zhuǎn)債的股性是大部分保險、銀行等增強收益的主要來源之一，如果股市向好，我們對于資金流入持樂觀態(tài)度�！�

匯成基金分析，首先，分類別來看，可轉(zhuǎn)債可以分為偏債型轉(zhuǎn)債、平衡型轉(zhuǎn)債和偏股型轉(zhuǎn)債。其中，偏債型轉(zhuǎn)債的估值主要跟隨長期利率的走勢，2023年預(yù)計經(jīng)濟從底部逐漸修復(fù)，貨幣政策收斂，長期利率向上調(diào)整，對偏債型轉(zhuǎn)債的價格造成一定壓力。而平衡型轉(zhuǎn)債和偏股型轉(zhuǎn)債的股性相對較強，長端利率、對權(quán)益市場表現(xiàn)的預(yù)期和資金供需等因素都會影響正股的估值。2023年在經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)，政策逐步加碼的催化下，股市向好的確定性較高，對此類轉(zhuǎn)債價格的支撐作用較強。

其次，分階段來看，一季度在股票市場“春季躁動”的行情下，轉(zhuǎn)債市場情緒將進一步提振，預(yù)計可以走出較好的趨勢；二季度到三季度伴隨著板塊輪動和業(yè)績逐步兌現(xiàn)，預(yù)計轉(zhuǎn)債市場處于震蕩走勢；四季度傾向于政策加碼促成經(jīng)濟目標的達成，轉(zhuǎn)債市場有望進一步?jīng)_高。

“盡管2023年轉(zhuǎn)債受益于股票市場走強，有望走出震蕩向上的行情，但不能忽視債券市場對轉(zhuǎn)債的影響�！眳R成基金表示，2023年理財贖回壓力的釋放周期可能尚未結(jié)束，疊加轉(zhuǎn)債估值仍處于高位，在利率再次向上的拐點處，轉(zhuǎn)債或面臨階段性的壓力。

編輯：艦長