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以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持、資金市場化投資運營的中國個人養(yǎng)老金制度，近日正式落地。

恰逢其時，我國首家獲批養(yǎng)老理財試點資格的合資理財公司貝萊德建信理財，首款養(yǎng)老理財產(chǎn)品“貝安心2032”，也于今日（4月25日）在廣州和成都開售。

作為沉淀資金可達數(shù)萬億(因每人每年繳納上限為1.2萬元)的個人養(yǎng)老金賬戶的配置資產(chǎn)類別之一，養(yǎng)老理財毫無疑問迎來了巨大的制度紅利。而承載著貝萊德在全球養(yǎng)老投資領域領先的資產(chǎn)組合管理及風險控制經(jīng)驗，貝萊德建信“貝安心2032 ” 將如何與中國本土實情及投資者偏好做有機結(jié)合，頗受市場關注。

券商中國記者就此專訪了貝萊德建信理財副總經(jīng)理、首席投資官祝國橋。在他的敘述里，全球最大的養(yǎng)老金管理者之一的貝萊德，如何通過合資子公司貝萊德建信理財的養(yǎng)老試點產(chǎn)品參與中國第三支柱建設，清晰展開。

多維度沿用全球經(jīng)驗

“養(yǎng)老業(yè)務是集團層面的戰(zhàn)略重點。貝萊德是全球最大的養(yǎng)老金管理者之一，管理客戶資產(chǎn)的一半以上是養(yǎng)老資產(chǎn)。在全球范圍內(nèi)，貝萊德已經(jīng)和數(shù)十個國家的政府、監(jiān)管機構(gòu)和私營企業(yè)攜手合作，完善養(yǎng)老制度，并搭建相關產(chǎn)品及服務體系。”祝國橋說。

在祝國橋的邏輯里，貝萊德建信理財，一方面依托貝萊德在全球的經(jīng)驗和優(yōu)勢，一方面依托扎根中國本土的團隊，兩方結(jié)合來深耕中國養(yǎng)老投資領域。“就‘貝安心2032’這款而言，我們借鑒了很多在海外的投資策略和風險管理機制的經(jīng)驗，又結(jié)合本土的監(jiān)管制度、監(jiān)管環(huán)境、和受眾需求特點，來適應中國市場。”

貝萊德的全球視野和專業(yè)優(yōu)勢，在“貝安心2032 ”資產(chǎn)類別、投資策略和封閉時限上，都有不同程度的體現(xiàn)。

首先來看資產(chǎn)類別。“貝安心2032 ”為混合類產(chǎn)品，按投資范圍而言，投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不超過 80%，投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過 80%，投資于商品及金融衍生產(chǎn)品類資產(chǎn)的比例為 0-40%。配置的資產(chǎn)主要有兩類：一類是固收類資產(chǎn)，即沒有實質(zhì)的信用違約風險的國債和證金債，持有到期就可以通過票息的復利為產(chǎn)品提供合理的安全墊;一類是風險資產(chǎn)(即權(quán)益類資產(chǎn)，非上市公司股權(quán)除外)，主要就是A股，用以收益增厚，在固收安全墊基礎上博取超額收益。

也就是說，與多只此前已發(fā)售的養(yǎng)老理財產(chǎn)品不同，“貝安心2032 ”完全不投資非標資產(chǎn)。由中資試點養(yǎng)老理財公司發(fā)行的首批8只養(yǎng)老理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準區(qū)間在4.8%~8%，第二批的業(yè)績區(qū)間有所上提，為5.8~8%。有專業(yè)人士分析稱：要達到這樣的業(yè)績基準，非標資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)都將扮演重要角色。而事實上，包括招銀理財“招睿頤養(yǎng)睿遠穩(wěn)健1號”和光大理財“頤享陽光橙2027第2期”等在內(nèi)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品，也確實均將非標資產(chǎn)的配置比例設置在不超過49%。

而“貝安心2032 ”的業(yè)績比較基準為5%-10%，是目前17只養(yǎng)老理財產(chǎn)品里，業(yè)績基準比較上限最高的產(chǎn)品。但要達到這樣的收益，貝萊德建信卻完全不借助非標。

這就引出了“貝安心2032”沿用貝萊德全球經(jīng)驗的第二點——投資策略。

“‘貝安心2032’的核心投資邏輯是進行大類資產(chǎn)配置，確保入池資產(chǎn)是低相關性的，然后利用這種低相關性，合理構(gòu)建國債、政金債等資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的配置組合。權(quán)益資產(chǎn)配置方面，我們的原則是充分分散風險，全面分析A股基本面信息、投資者情緒以及宏觀政策的信息，嚴格控制行業(yè)、風格、個股和其他維度的風險敞口，控制回撤。”祝國橋告訴記者。

第三個沿用全球經(jīng)驗的，是“貝安心2032”的運作時長。從期限看，此前發(fā)行的16只養(yǎng)老理財產(chǎn)品期限均為5年，而貝萊德建信理財首只養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資期限為10年，是目前最長的。

“其實這也體現(xiàn)了貝萊德在全球范圍內(nèi)，一直致力呼吁的理念——養(yǎng)老投資是需要長期限的，而且是越早開啟越好的。”“貝安心2032”也設立了分紅機制：產(chǎn)品成立滿五年后，在滿足分紅條件的情況下可進行現(xiàn)金分紅。

細節(jié)處的本土化部署

貝萊德建信理財關于“貝安心2032”的宣傳視頻，名字叫做“您的人生合伙人，助您安心養(yǎng)老”。在這支長達3分33秒的視頻里，85后的新手媽媽、70后的前建筑師、60后已退休的物理老師，依次登場。他們身處廣州、北京、成都三個不同的城市，年齡不同、社會背景和閱歷都不同，但共同點是都曾站在人生岔路口上，勇敢地選擇了自主創(chuàng)業(yè)，去成就自己的夢想。他們現(xiàn)在，分別是兒童攝影師兼短視頻博主、自主創(chuàng)業(yè)的企業(yè)主和科普博主。

他們都提到了盡早開啟“對未來投資”的重要性。貝萊德建信理財也援引其養(yǎng)老投資調(diào)研2022的數(shù)據(jù)，在視頻里顯示：高達98%的受訪者認為養(yǎng)老投資非常重要。

祝國橋告訴記者，貝萊德建信理財正試圖通過真實案例短頻傳達一個理念——貝萊德建信理財對參與投資者保護和投資者教育這一長期任務，將風險回報、長期投資、資產(chǎn)配置、養(yǎng)老理財等概念扎根于中國投資者心中，不遺余力。

在祝國橋看來，這一支宣傳短片，其實就能體現(xiàn)貝萊德在中國本土化部署的細節(jié)。“為了貼近屬地客戶，我們專門找了本次產(chǎn)品發(fā)行城市廣州和成都的客戶，分別用廣東話和四川話進行演繹。此外，我們呈現(xiàn)了不同年齡的客戶的心得，就是希望告訴更多的人：養(yǎng)老絕不是等你老了才開啟的一樣投資，而應該借助復利的作用，盡早開啟，為人生未雨綢繆 ”，祝國橋說。

而即便不談感性的文化宣傳層面，即便是從“貝安心2032”的產(chǎn)品機制上，我們也能看到貝萊德建信理財做出的適合中國國情的本土化部署。

像目前其他16只存續(xù)試點養(yǎng)老理財產(chǎn)品一樣，“貝安心2032”也設立了收益平滑基金和風險準備金機制，并計提附加風險資本。據(jù)了解，收益平滑基金與其他國際市場一般養(yǎng)老產(chǎn)品的做法并不一樣，可以看作是適合我國國情、力爭實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值、專門保護我國養(yǎng)老投資者權(quán)益的一種探索。

“貝安心2032”的平滑基金機制以業(yè)績比較基準為參考，設置高低兩個閾值：當產(chǎn)品成立以來累計年化收益率高于年化收益率 10%(高閾值)時，提取 50%的超額收益(產(chǎn)品累計收益超出高閾值部分)作為平滑基金;當產(chǎn)品成立以來累計年化收益率低于年化收益率 5%(低閾值)時，管理人將平滑基金以余額為限，回補 50%的差額(產(chǎn)品累計收益低于低閾值部分)至產(chǎn)品。

祝國橋強調(diào)：平滑基金等工具的運用，是對產(chǎn)品凈值波動進行適當控制，合理平衡產(chǎn)品的收益的波動性。但在此基礎上，必須秉承絕對的公平性原則。

“各個國家的市場環(huán)境、監(jiān)管細則、投資人偏好都不盡相同，所以我們在中國市場引入了平滑基金設置。我們非常強調(diào)對投資人的公平性，平滑基金到期后都會歸還給所有投資人；如果在封閉期內(nèi)有投資人提前退出，我們會按照其持有份額的比例，同時返還給客戶。”祝國橋說。

在巨人的肩膀上低調(diào)成長

在接受券商中國記者專訪時，祝國橋透露：目前貝萊德建信理財正在低調(diào)成長中，員工人數(shù)已經(jīng)是開業(yè)時候的兩倍。但他認為，如果只用員工人數(shù)來評估貝萊德建信理財的投資能力，卻會得出不夠客觀甚至是嚴重低估的結(jié)論。“ 我們通過本土化的團隊，完全承接了‘巨人’的投資實力，所以我們其實是站在巨人的肩膀上做投資。”祝國橋說。

祝國橋告訴記者，在貝萊德體系里，母公司和合資子公司都有相似的投資機制，比如 “雙經(jīng)理”制度。即每一個投資組合配備一位投資經(jīng)理和一位風險經(jīng)理，每一個投資組合都設定自己的投資目標及風險目標。這樣的機制能確保投資組合運行期間，風險頭寸和既定投資目標是一致的，有利于產(chǎn)品投資目標和風險目標的達成。

“兩個經(jīng)理責任雖然不同，但是在產(chǎn)品的設計過程中，他們的合作是從頭到尾貫穿的。首先，投資目標是兩個人一起設定的，投資經(jīng)理設定初步投資方案，風險經(jīng)理來評估這個投資方案是不是能夠?qū)崿F(xiàn)既定目標，然后才會給予通過。只有當兩個經(jīng)理充分達成一致，我們才會跟客戶和渠道傳達我們的產(chǎn)品目標和策略。”祝國橋說。

具體看來，每只產(chǎn)品的事前、事中、事后管理，都是雙經(jīng)理互相合作又互相制衡的結(jié)果。首先在事前，風險經(jīng)理從初期便參與產(chǎn)品的設計過程，制定業(yè)績和風險目標，為投資組合的投資風險、流動性風險、信用風險和贖回風險等設立適當?shù)娘L險指標。在事中，風險經(jīng)理與投資經(jīng)理取得對風險和業(yè)績標準的共識，并定期開會討論，為投資提供多維度的風險視角，確保投資組合運行期間，風險頭寸和目標是一致的。事后，每個星期投資部門和風險部門都會有常規(guī)的投后溝通，每個季度公司層面會召開投決會做回顧。相關團隊進行業(yè)績歸因及分析，評估投資風格和設計風格的一致性，投資的期望結(jié)果和實際業(yè)績的一致性，投資組合和業(yè)績基準及同類型產(chǎn)品的比較分析等。

祝國橋坦言，最近因為股市跌宕，采取系統(tǒng)化主動股票投資策略的貝盈A股新機遇兩只權(quán)益類理財產(chǎn)品，都遭遇了不同程度的凈值回撤。但正是因為貝萊德建信理財在事前與客戶進行了全面且透明的交流，所以客戶對此表示充分理解，無損長期持有的信心。

系統(tǒng)化主動股票投資策略旨在追蹤基本面、市場情緒、宏觀主題三個層面眾多的信號，對市場上多數(shù)股票進行系統(tǒng)化評估。在這個基礎上，綜合評估個股對投資組合的風險預算和交易成本，進行投資組合最優(yōu)化構(gòu)建。系統(tǒng)化主動策略不強調(diào)擇時，所以管理人不會擇時去調(diào)節(jié)股票的倉位。

“我們主要是通過持倉高度分散化，行業(yè)配置多元化，嚴謹?shù)乜刂菩袠I(yè)、個股、風格的風險敞口。所以我們的這個策略的目標，是幫助客戶穿越市場周期，持續(xù)為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定的超額收益。客戶理解了這個目標，他就不會因為暫時的回撤而對我們失去信心。事實上現(xiàn)在貝盈的運作和我們當初預期的，以及我們和客戶、渠道交流的，是十分一致的。”祝國橋說。